镜头连中外｜新能源汽车的中国-中亚跨国路（15）

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司云知声(yúnzhīshēng)终于看到曙光。 港交所(gǎngjiāosuǒ)官网显示，云知声于6月12日晚通过聆讯并(bìng)披露资料集，中金公司和海通国际担任联席保荐人。这意味着，云知声即将登陆(dēnglù)港股，成为今年备受瞩目的“AGI第一股”。 在(zài)近年亏损持续扩大的背景(bèijǐng)下，云知声已近两年未获外部融资，2024年末公司账上现金及等价物(děngjiàwù)仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本。 然而，“上市确实能(néng)输血，但不能保命。”互联网行业分析师(fēnxīshī)张书乐向第一财经记者指出，AI产业虽处风口(fēngkǒu)，但能否打开应用场景、实现落地价值，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对第一财经提到，尽管上市能为云知声带来短期资金纾困，但长期可持续的自我造血能力(nénglì)仍面临严峻挑战(tiǎozhàn)。“云知声的核心(héxīn)困境在于定制化业务模式的高成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯(xùn)飞等头部企业凭借生态优势(yōushì)和技术积累不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于2012年，作为(zuòwéi)一家AI解决方案(jiějuéfāngàn)提供商，业务聚焦智能(zhìnéng)语音赛道，主要在中国销售用于日常生活及医疗相关应用(yìngyòng)场景的对话式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术(kēxuéjìshù)大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开信息显示(xiǎnshì)，上市前，云知声(yúnzhīshēng)共完成11轮融资，总额超过3.4亿美元(yìměiyuán)，有30余家机构入局(rùjú)，包括启明创投、挚信资本、中网投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元左右。 成立13年(nián)，多家明星资本押注，云知声的上市之路却充满波折。 2020年云知声首次冲击(chōngjī)科创板，其招股书中提到“在智慧(zhìhuì)医疗领域语音病历录入系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑，随后主动(zhǔdòng)撤回申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月(yuè)、2024年3月两度递交招股书未能通过港交所审核，今年3月再次(zàicì)递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体市场份额看，只有0.6%。与(yǔ)头部企业科大讯飞(fēi)9.7%的份额相比(xiāngbǐ)，是一个零头，且(qiě)与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中(zhōng)提出，中国的AI解决方案市场高度分散(fēnsǎn)。前三大参与者的总市场份额由2022年(nián)的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现看，随着营收增长，云知声亏损幅度在扩大。2022至2024年云知声的(de)(de)营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率为23%，增长原因是扩展至新的垂直行业并提供更(gèng)广泛的AI解决方案(jiějuéfāngàn)。 但三年间云知声累计净亏损(jìngkuīsǔn)已超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长产生大量研发开支。公司预期亏损状况会持续，直至(zhízhì)实现更大规模收入(shōurù)。 根据招股书(zhāogǔshū)，2022年至2024年，云知声的研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收(zhànyíngshōu)比重维持在30%-40%区间。第三方(dìsānfāng)服务费是云知声研发开支最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作(gōngzuò)外包予第三方承包商，同时委聘第三方服务提供商注明公司用于培训模型(móxíng)及改进技术的大量数据。 2023年，云知声(yúnzhīshēng)推出600亿参数的山海大模型(móxíng)，并称(bìngchēng)通用能力接近GPT-4水平，但其商业化进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为1670万元(wànyuán)，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为，云知声总在追逐AI风口，变换赛道，从成立开始，这家公司经历了智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商等多次(duōcì)业务转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其AI落地(luòdì)场景不(bù)清晰，所谓智慧医疗所需要(xūyào)借助的语音辅助也不过如此，业绩也有挑战(tiǎozhàn)。 除了亏损，云知声被外界质疑的(de)另一点(yìdiǎn)是客户增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声(yúnzhīshēng)的收入主要(zhǔyào)来源于生活及医疗领域(lǐngyù)的AI产品和解决方案。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营(zǒngyíng)收中的贡献(gòngxiàn)占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面(fāngmiàn)，招股书中提到，云知声的(de)客户包括(bāokuò)中国前三大保险集团、深圳地铁20号线及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机的语音(yǔyīn)售票系统，乘客可通过语音选择目的地，售票机选站的平均时间由传统人手约15秒缩短至约1.5秒。 在医疗方面，云知声提供AI赋能医疗解决方案(jiějuéfāngàn)，如病历语音输入、病历质控、医疗保险支付管理等，通常作为定制的AI赋能业务(yèwù)系统交付，可以规范医疗服务(fúwù)流程和(hé)决策。其病历质控系统据称可将审核时间减少80%。 然而，这(zhè)两个板块竞争尤为激烈，云知声的客户数增长较为缓慢甚至是(shì)停滞。 招股书提到，对云知声营收贡献最大的生活AI解放方案业务板块，客户(kèhù)数量从2022年的373家(jiā)增长至(zhì)2024年的411家，总体数量有所增长，但主要客户数量和项目数（从913件(jiàn)降至(jiàngzhì)711件）均呈下滑趋势。AI医疗客户数三年间(niánjiān)更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗两大产品领域的竞争者众多，除了科大讯(xùn)飞，还有百度、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院等166家医疗机构，百川(bǎichuān)智能的AI健康(jiànkāng)顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作(hézuò)。 此外，云知声的(de)应收款周转周期较长，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是由于公营部门(bùmén)客户的付款(fùkuǎn)周期较长以及库存周转天数相对(xiāngduì)较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至(jiézhì)2024年(nián)12月31日(rì)，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后，云知声已经接近两年没有外部融资。此番上市，或许是维系生存的关键一搏。 第一财经梳理发现，亏损已成为AI语音厂商乃至AI独角兽的普遍状态(zhuàngtài)，高昂研发成本与激烈的市场竞争是主因。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年(nián)来也(yě)持续亏损。今年4月，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书(zhāogǔshū)显示其2019至2022年累计(lěijì)净亏损超11亿元。 此次若上市成功续命，也并不等于保命。张书乐认为，这些独角兽的商业模式仍需自证。有目共睹的是(shì)，市场竞争(jìngzhēng)愈加激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作软硬件(ruǎnyìngjiàn)等很多领域都(dōu)跟科大(kēdà)讯飞这些大厂形成直接竞争关系，行业新(xīn)涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛(guōtāo)认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术(jìshù)产品化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次是深耕医疗(yīliáo)、物联网等高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势。 然而，当前AI行业技术(jìshù)同质化问题突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来2-3年无法探索出规模化盈利(yínglì)路径，即便(jíbiàn)通过上市获得资金支持，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化(shāngyèhuà)与成本(chéngběn)控制之间找到平衡点，将成为打破"融资-烧钱"恶性循环、实现(shíxiàn)自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流压力。 (本文来自第一(dìyī)财经)